ФинОснова

SoftBank хочет привлечь инвестиции до $100 млрд от инвесторов в Заливе На картинке Масаеши Сан из Softbank, который ругается, потому как Илон Маск в коротком комментарии: "Только дурак даст им денег" Почему? 📉 Потому как рост выручки от AI у OpenAI и Anthropic, локомотивов рынка, превращается из параболы в линию попроще Парабола с a>0 это такая улыбка хвостиком в правый верхний угол в разговорном финансовом или обозначение ростового роста Что произошло? OpenAI отчиталась о $50 млрд ARR на конец сентября, что совпадает с внешними данными TickerTrends и согласуется с озвученными инвесторам $70 млрд к концу 2026 года в текущем раунде финансирования. На первый взгляд +$25 млрд за полгода выглядит отлично. Но есть нюанс, по данным OpenRouter, за это же время доля OpenAI в расходах на платные модели выросла с 25% до 50%. То есть весь рост компании произошёл за счёт передела рынка, а не за счёт его общего роста. И? Чего Маск обзывается? Общие расходы на индустрию растут линейно, примерно на $6–8 млрд в месяц Выручка Anthropic, судя по всему, встала на плато с лета, скоро увидим точнее, ведь на носу IPO Рынок прошёл S-кривую: ранние adopters уже подключились, дальше только медленное внедрение по всей экономике => $6–8 млрд линейного роста в месяц много для новой отрасли, но недостаточно, чтобы получить компании с выручкой $2+ трлн к 2030 году, как закладывают многие AI-энтузиасты. А значит, образуется огромная дыра в финансировании планируемого строительства дата-центров. Потому и обзывается, с калькулятором сидит. Любимый аргумент адептов экспоненциального роста про темпы роста в процентах. Но расти со базы $150 млрд на конец 2026 несопоставимо сложнее, чем с $30 млрд на конец 2025. Сравнение темпов роста при таких базах бессмысленно, особенно когда рост становится линейным. Низкая база, вот это все. Главный вопрос для рынков и каждого нашего звонка по AI тематике: Будущее 📈или линейное? Последние данные говорят, что S-кривая уже пройдена, и компании вступили в фазу медленного роста. Если рынок это осознает, вся логика инвестиций и заимствований в AI-секторе окажется под серьёзным вопросом. И, возможно, раньше, чем многие ждут. Авторские размышления по мотивам статьи Bob Elliott

Практическое применение 1. Для держателя евро или как пишут у Schrub, EURopoor Пробемы с бюджетным планированием Франции не равны автоматически падению евро. Есть ЕЦБ, есть другие страны еврозоны. 2. Для ценителя французских облигаций или Месье знает толк в извращениях (с) Доходность около 4,9% заманчива, но стоит подумать, готов ли месье терпеть просадку до погашения, потому как премия не просто так появилась. 3. Для инвестора во французские компании ( Schneider Electric, Safran,Hermès etc) Я бы не стала шортить французские компании просто по причине того, что долг высоковат, ставка растет. См. кейс США (снова!), где каждый бизнес стоит оценивать отдельно от страны, по модели, по странам выручки и нагрузке долгом. В общем, обычная аналитическая работа, даже CFA доставать не надо. Просто базовый калкулус и рассудок. А! Встречала пикантную идею для фанатов fixed income со ставкой на сужение спреда к немецким бумагам. Для гурманов DYOR 📌

Где-то к 2030 году средняя стоимость долга догоняет номинальный рост экономики, и если к этому моменту ставка вырастет до 3,2%, рост останется на уровне 3%, а долг достигнет 127% ВВП, для стабилизации уже понадобится небольшой первичный профицит. Поэтому Правительство предлагает на 2027 год пакет бюджетной консолидации примерно на €54 млрд с целевым дефицитом 5% ВВП, на полпроцента ниже 2026. При этом, несмотря ни на что, Франция единственная в Европе выставляет и свою нейросетку, и AI стартапы, и развивается в robotics (!). Помимо этого, Франция всегда может позвать старшего брата ЕЦБ. Рыночное давление → политические уступки → временное успокоение → ослабление дисциплины → новое давление и вмешательство ЕЦБ.

Всю эту социалку и около нельзя существенно сократить, просто отменив несколько программ. За ними стоят пенсионеры, пациенты, работники и кредиторы. Финансовая задача превращается в политический вопрос, кто согласится получать меньше и, ой(!), работать больше?! Первое, что хочется сделать любому экономисту, это повысить налоги. Но только можно посмотреть на опыт других стран и увидеть, что предприниматели просто уедут вместе с производствами, капиталы перетекут в соседний Люксембург и Швейцарию, а оставшиеся граждане ...снова устроят протесты. Будем честны, на данном этапе Франция исчерпала налоговый ресурс. Что ж, придется шевелиться, что дальше? МВФ рекомендует делать основной упор на сокращение расходов и структурные реформы. Но это не закрывает доходную часть, где надо сократить неэффективные налоговые льготы, устранить искажения и улучшить собираемость. Хоть испанских налоговиков зови, те покажут пример. Итак, повышение налогов может ослабить инвестиции и потребление, отток умов и капиталов, сокращение расходов вызовет сопротивление и временно замедлит экономику. Долгое время Франции помогал долг, выпущенный при низких ставках. Рыночная доходность могла резко вырасти, но старые облигации продолжали обслуживаться на прежних условиях. По данным французского долгового агентства, средний оставшийся срок государственного рыночного долга на конец 2025 года составлял примерно 8.5 лет. Но по мере погашений дешёвые заимствования приходится заменять более дорогими. 2025+8,5=2033+ В начале октября 2026 года доходность десятилетних французских облигаций находится около 4,9%, а премия к немецким равна 140 базисных пунктов. Рынок уже требует существенно больше за французский риск. Так появляется неприятная последовательность: 1. Старые выпуски погашаются. 2. Новое финансирование обходится дороже. 3. Процентные расходы растут. 4. Часть бюджетной экономии уходит не на сокращение дефицита, а на обслуживание долга. Повторяю, это не Штаты =) Процентные расходы в 2025 году выросли на 11,2%, несмотря на снижение инфляции.

Представьте государство, которое уже собирает достаточно денег, чтобы финансировать социальную систему. Оплата лечения, поддержка безработных, выплата пенсий. Но каждый год расходы всё равно превышают доходы. Чур, не США в этот раз! Франция В 2025 году государственные доходы составили 52,2% ВВП, расходы 57,3%. Недостающие 5,1% ВВП, или €152,5 млрд дефицита пришлось по давней традиции занимать. К концу второго квартала 2026 года государственный долг достиг €3,596 трлн или 119% ВВП. Merde! Проблема не в том, что бюджет плохо составлен, нет, просто страна годами берет обязательства, которые политически гораздо легче сохранить, чем пересмотреть. На социальные выплаты в 2025 году ушло €771 млрд, на оплату труда государственных работников €370 млрд, на проценты €64,7 млрд. Вместе это около 70% всех государственных расходов. И это при том, что вы регулярно видите протесты, то желтых жилетов, то загорелых молодых парней

И тут можно выбрать одну таблетку, медвежью вместе с Майклом Бьюрри (картинка честно утащена из его сабстека) 🐻 Медвежий сценарий: ширина предупреждает, что индексы в итоге схлопнутся вниз. Если полупроводники развернутся, то под QQQ почти ничего нет. Второе дно в подарок. Поэтому для сильной концентрации технологических и AI модно регулярно отдавать жертву духам Рынка и следить, как горит премия по опционам. Иногда подгорает у самого Бьюрри, тоже можно смотреть вечно. или бычью с Нилом, Дэном Айвзом и еще миллионом енотов в худи в X 🐂 Бычий сценарий: ширина настолько вымыта, что при развороте у рынка огромный запас топлива. Только четверть акций выше 50-дневной , то есть точно не эйфория, и если доходности успокоятся, многие акции быстро вернутся выше тренда. Задача всего лишь угадать, какие выстрелят сильнее=)

Почему это важно для инвестора? Слабый отчёт по занятости не означает автоматически слабую корпоративную прибыль. Всё зависит от того, что у вас в портфеле. Потому как, снова Хокус-Покус! Уолл-стрит делает то, чего почти никогда не делает перед сезоном отчётности. Обычно аналитики снижают прогнозы по прибыли в течение квартала, в среднем на 2,2-2,5%. В этот раз они повысили оценки за Q3 на 1,4%. FactSet ждёт роста прибыли S&P 500 на 29,5% год к году (!) это был бы третий квартал подряд с ростом выше 25% (!). Из 116 компаний, давших гайденс, 72 имеют позитивный, и только 44 негативный. Пятилетняя норма позитивных гайденсов всего около 42 компаний. Дальше чуть техники: ширина рынка на выжатых уровнях,только 24,6% компаний S&P 500 торгуются выше 50-дневной средней. Три из четырёх акций ниже промежуточного тренда, и это при индексе в 1% от исторического максимума (!). Equal-weight S&P 500 переживает одну из самых длинных серий падений за годы.

Давно я не писала вью на неделю, исправляюсь, Две экономики внутри одного рынка или как на картинке, Доктор Джекилл Рынок ставит рекорды, а Мистер Хайд Рабочие Места исчезают. Что происходит? Представьте, сентябрьcкий NFP дает всего 29 000 новых рабочих мест вместо ожидаемых 90 000. Безработица подросла до 4,2%. Потребительская уверенность так себе. А доходность 10-летних Treasuries на мгновение коснулась 5,34%, и это не предел=) Но...на этом фоне NASDAQ обновляет исторический максимум. Как это вообще возможно? Хокус-покус! Мы живём в двух экономиках одновременно! Экономика №1 это трудоёмкая, чувствительная к ставкам, классическая, скуууучнаааяяя. Её душат дорогое финансирование, слабый найм и высокие цены на энергию. Здесь белые воротнички в information и professional services продолжают терять работу. Здесь компании боятся нанимать, но и не увольняют, на профсленге это называется low-hire, low-fire. Для тех, у кого работа есть, всё стабильно. Для тех, кто ищет, становится гораздо тяжелее. Экономика №2 это капиталоёмкая, модная, лавандоворафовая, вокруг AI. Она продолжает выдавать экстраординарный рост выручки и прибыли. Вот Micron показывает $54,23 млрд выручки за квартал, $37,7 млрд чистой прибыли, операционный денежный поток $43,97 млрд, выручка выросла почти в 5 раз (!) год к году. Только бизнес датацентров дал $18 млрд против $1,6 млрд годом ранее. Гайденс на следующий квартал = $61,5 млрд выручки при марже около 86%. Капитал льётся в дата-центры, GPU, HBM-память, сетевое оборудование, охлаждение, энергетику, облака. Кирки и лопаты в золотую лихорадку, что создаёт огромную выручку для всех причастных. Но миллионов рабочих мест это не создаёт. Один из немногих светлых моментов в сентябрьской занятости это как раз nonresidential specialty construction, где строят дата-центры.

FED Атланты тоже позитивен, экономика стронг, потребитель стронг, Но на всякий случай иметь запас кэша на интриги промежуточных выборов (мидтермз)

Скотт Рабнер из Citadel Securities желает вам успешной пятницы и намекает, что финал года может принести до 5% по индексу