ИНВЕСТБАНК

Рубрика «Топ-4 облигации для ИИС на 4 сентября» Брусника. Строительство и девелопмент, 001Р-02 ISIN: RU000A102Y58; Дюрация: 2.28 года; Доходность: 9.71% при цене 100.51; Рейтинг АКРА: A- Группа «Брусника» создана в 2004 году в Екатеринбурге. Основным собственником бизнеса считается Алексей Круковский, входивший в состав Тюменской городской думы в 2008–2013 годах. «Брусника» владеет также одним из крупнейших новосибирских застройщиков «Сибакадемстроем». Группа работает в Тюмени, Екатеринбурге, Сургуте и Подмосковье. По данным Национального объединения застройщиков жилья, «Брусника» находится на 19-м месте по объему ввода жилья в России. По итогам 2020 года выручка компании по МСФО составила 24.4 млрд рублей. Скорректированная EBITDA – 4.8 млрд рублей. Чистый долг за вычетом остатков денежных средств покупателей на счетах эскроу – отрицательный (-0.9х EBITDA). Русская Аквакультура, 001Р-01 ISIN: RU000A102TT0; Дюрация: 2.19 года; Доходность: 8.96% при цене 101.61; Рейтинг АКРА: A- Крупнейший в России производитель аквакультурных лосося и форели. Рыночная доля – 14%. Основным акционером компании является Максим Воробьев (48%). Максим Воробьев – брат Андрея Воробьева (губернатор Московской обл.) и сын Юрия Воробьева (Сенатор). Еще 3.8% акций принадлежит Михаилу Кенину, 13.9% - находится на балансе Совкомбанка, 25% - принадлежит УК "Свиньин и партнеры". Доля акций в свободном обращении составляет 8.03%. По итогам 2020 года выручка компании по МСФО составила 8.4 млрд рублей. Скорректированная EBITDA – 3.4 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 1.81х против 1.18х на конец 2019 года. Селектел, 001Р-01R ISIN: RU000A102SG9; Дюрация: 2.27 лет; Доходность: 8.6% при цене 100.19; Рейтинг АКРА: A- "Сеть дата-центров "Селектел", один из крупнейших игроков на рынке услуг дата-центров Петербурга и Ленобласти. "Селектел" принадлежит Вячеславу Мирилашвили (доля — не менее 55%) и Льву Левиеву. Оба молодых бизнесмена были сооснователями "Вконтакте" вместе с Павлом Дуровым, поначалу серверы соцсети размещались как раз в "Селектеле". По итогам 2020 года выручка компании по МСФО составила 3.3 млрд рублей. Скорректированная EBITDA – 1.5 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 2.6х. ЯТЭК, 001P-02 ISIN: RU000A102ZH2; Дюрация: 2.58 года; Доходность: 9.22% при цене 100.33; Рейтинг АКРА: A «ЯТЭК» — основное газодобывающее предприятие Якутии, единственный производитель моторных топлив в регионе. ЯТЭК — единственное предприятие, снабжающее газом центральный регион Якутии, с огромной ресурсной базой (около 180 лет добычи при текущих темпах). Подконтрольно Альберту Авдоляну, который работает в интересах Ростеха. Весь долг компании принадлежит структурам Авдоляна и Ростеха. По итогам 2020 года выручка компании по МСФО составила 6.3 млрд рублей. EBITDA – 3.4 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 1.2х. @intrinsic_value

​​Всем привет! Я давно не писал в канале, требовалось сосредоточится на основном месте работы, да и нужна была передышка от постоянной аналитической работы. Однако сейчас планирую потихонечку вернуться в привычное русло и продолжать писать для вас. Вижу, что последний мой пост был датирован апрелем. Вопрос: что изменилось на рынке с этого времени? – Немного чего. Действительно, макроэкономическая ситуация может сильно меняться на годовых горизонтах. А тут прошел всего квартал. Но все-таки нужно отметить обострение тех трендов, которые мы наблюдали уже по весне: 1) Печатный станок наконец начал разгонять инфляцию. В США инфляционные ожидания на ближайшие 12 месяцев находятся на уровне 4-5%. Правда долгосрочные прогнозы не так страшны. Средняя инфляция за 5-10 лет должна составить от 2% до 3%. Рынок верит в ФРС. Правильно конечно делает, но вопрос какой ценой ФРС добьется стабилизации инфляции? – сокращение своего баланса, повышение ставок – все это неприятные новости для фондового рынка 2) Мультипликаторы, по которым торгуются акции, крайне высоки. Смотрите картинку, прикрепленную к посту: P/E Шиллера было выше только перед кризисом дот-комов. Похоже, что техи сильно перекуплены. Все как в 2000ном, но в меньшем масштабе 3) Быстрые темпы роста экономики на отскоке завершились. Оптимизм относительно роста развеивается. Рост замедляется и в США, и в Китае. Возвращаемся в допандемийную реальность с медленными темпами роста, полной занятостью и мировой экономикой, работающей на пределе мощности Подытожим: Рынок, конечно, продолжает расти по инерции, но риски просадки велики как никогда с весны 2020. @intrinsic_value

​​Долларовая инфляция растет, что будет с золотом? Долларовая инфляция в марте составила 2.6% за прошедшие 12 месяцев. Таргет Федрезерва, напомню, 2%. Если в России 0.6% инфляции – это вообще ни о чем, то в США это уже серьезное превышение таргета. Здесь нужно отметить, что больше влияние оказал эффект низкой базы. В прошлом году в марте началась пандемия и цены падали. Однако, учитывая, что большая часть ускорения пришлась на начало этого года, можно констатировать, что инфляционное давление сегодня уже есть. Золото на этих новостях выросло на 0.7%. Казалось бы, все логично. Многие из нас воспринимают желтый металл как защиту от инфляции. На очень длинном горизонте так и есть. Еда, одежда в золоте сегодня стоит +/- столько же, как и 100 лет назад. Но если вы мыслите более коротким горизонтом, то закон ценообразования золота отнюдь не так прост. Смотрите график. Золото очень сильно обратно коррелировано с реальной доходностью 10-ли летних гособлигаций США. Реальная доходность – это номинальная доходность минус инфляция. Что такая зависимость значит для нас? Доколе рынок верит, что скачок инфляции временный, номинальная доходность длинных бондов расти не будет. Инвесторы не будут их продавать. Это очень хорошо для золота. Инфляция растет, а номинальные доходности нет. Реальная доходность падает. А вот если рынок поверит, что инфляция – это надолго? Бонды будут сброшены, номинальные доходности вырастут сильнее самой инфляции, а золото упадет. В общем, если рынок недооценит инфляцию (недопродаст длинные бонды), то хорошо держать золото в портфеле, если, наоборот, переоценит (перепродаст длинные бонды), то лучше не держать золото. Почему вообще есть такая связь между доходностью бондов и динамикой цены золота? Все просто. Думайте о золоте, как о максимально надежной вечной облигации с нулевым купоном. @intrinsic_value

​​Друзья, Традиционная рубрика. Выкладываю лист текущих рекомендаций Goldman Sachs по акциям американских компаний, обновленный на сегодняшний день. Этот лист включает в себя 61 акцию из более чем тысячи двухсот, которые покрывает аналитическая команда Goldman Sachs в США. Это так называемый лист высокой уверенности (Conviction list). В него включаются акции компаний, в росте которых абсолютно уверена вся аналитическая команда банка. #GoldmanSachs @intrinsic_value

​​Менее рискованный способ поставить на электрификацию и экологию, чем Тесла Как вы все знаете, февраль стал очень плохим месяцем для Тесла. Акции компании упали на 20%. Март облегчения не принес. Падение не продолжилось, но и восстановления не видно, тогда как общий рынок продолжает свой рост. Тесла – прекрасная компания, но ее акции я не хочу покупать даже по сегодняшним скидкам. Чтобы оценка компании была оправдана, через несколько лет Илон Маск и его команда должны не только удержать лидерство в растущем сегменте электрокаров, но и выиграть конкуренцию в новых сегментах. Например, машины без водителя, такси без водителя, можно еще сектор орбитальных перевозок прихватить. Ой, этим уже SpaceX занимается… Короче, неоправданно дорого все-равно Тесла стоит. Однако в курс на чистую энергетику разумный инвестор сегодня должен верить. Об этом говорят все политики развитых стран, и они готовы оказывать поддержку. В этой теме стоит держать часть денег. Хорошей альтернативой Тесле будут являться более дешевые компании, занятые развитием возобновляемых источников энергии (Renewables). Вот список ETF’ов, которые можно использовать. Инвестируя в них, мы получаем большую диверсификацию, меньшие риски (P/E компаний сектора находится в районе 30-40х; большинство компаний операционно-прибыльны), а также такую же «скидку», как и на акции Теслы (Renewables упали вместе с ней). Посмотрите на график ниже. Renewables по доходности совсем не уступают технологическим компаниям. @intrinsic_value

​​Нефть растет, рубль падает Консенсус на рынке в том, что главным негативным фактором, оказывающим давление на рубль, является геополитическая напряженность на украинском направлении. Я с этим консенсусом согласен. Других объективных причин слабости рубля не вижу. Так что же делать? Можно ли воспользоваться моментом и перевести часть долларов в рубли, чтобы заработать на отскоке нашей валюты впоследствии? К сожалению, геополитические конфликты не очень предсказуемы, но мы можем хотя бы обсудить ситуацию. По большому счету реальный взрыв напряженности на Донбассе может произойти только по желанию Москвы. А он российским властям не нужен. Вот Крым нужен был. Иначе почему мы 23 года до конфликта с Украиной не могли свою военно-морскую базу оттуда перевезти? Зачем сегодня увеличивать территории ДНР и ЛНР – не понятно. Гораздо полезнее достроить уже этот очередной Северный поток. Война этому может помешать. С другой стороны, украинским властям конфликт как раз нужен в связи с внутренней конкуренцией. Зеленский рейтинг теряет, ну вы слышали…Вот они и занимаются провокациями. Военными дронами мочат садовые участки обычных людей. Нашей боевитой власти трудно в такие моменты сохранять рассудок холодным. Я их даже понимаю, но, надеюсь, они будут придерживаться своей стратегии с трубой в обход Украины, а не полезут в бесполезную драку. Короче, это сложный вопрос, но я все же бы поставил на рубль. @intrinsic_value

​​​​Классическая рубрика. Обновленные на сегодняшний день рекомендации Goldman Sachs по всем акциям публичных российских компаний, которые покрываются аналитиками банка. #GoldmanSachs

Аттракцион дешевых денег подходит к концу, вопрос теперь в том, как быстро мы окажемся в новой реальности В администрации нового президента США активно обсуждается повышение налогов. Рост инфляционных ожиданий подталкивает аналитиков говорить о более жесткой денежной политике Федрезерва, чем ожидалось ранее. Так, например, Goldman Sachs сегодня ожидает, что уже в 2022 году Фед свернет политику количественного смягчения, а в конце 2023 начнет поднимать ставки. Из недавней истории мы все с вами знаем, как важны либо мягкая денежно-кредитная политика, либо мягкая бюджетная политика для роста фондовых котировок. Кто сомневается, посмотрите, пожалуйста, вот этот мой пост. В целом, надо сказать, что жесткая политика – благо. Инфляционный взрыв и следующая за ним вакханалия не в наших интересах. Пусть инфляция будет чуть выше 2%, но не 5%. Однако жесткая политика приведет к неминуемому падению доходностей. Посмотрите, как вел себя S&P500 в 2014-2016 годах, когда не было ни монетарных, ни налоговых стимулов. Но что для меня важно, S&P500 не падал, в отличие от 70-ых годов прошлого века, когда Фед допустил высокую инфляцию. Ответственная политика важна. Что же будет лучше себя чувствовать в новой реальности ужесточения монетарной и налоговой политик в США? -Доллар. Он будет укрепляется. Значит будут хуже себя чувствовать развивающиеся рынки, такие как Россия. Хорошо себя будет чувствовать развитый мир, Европа, например. Рискованные активы в целом будут чувствовать себя хуже. Напомню, это прогноз не завтрашнего дня, а 2022-2023 гг, когда мы увидим реальное ужесточение политик. Хотя на некоторых развивающихся рынках ужесточение можно увидеть и раньше. Наш ЦБ может немного поднять ключевую ставку уже в эту пятницу. Инфляция в рублях сейчас почти 6%! Если так произойдет, на фондовый рынок это скорее всего не повлияет. Российские акции чаще за доллары покупают. А вот рынок недвижимости может слегка остудить. @intrinsic_value

​​Если вы еще не заменили доминирующую долю акций роста в своих портфелях на акции стоимости, самое время — это сделать Посмотрите на график. Как по мне, выглядит убедительно. В последние 3 года мультипликаторы компаний роста увеличились настолько, что сегодня они стоят по P / E в 2 раза больше акций стоимости в среднем. При этом в течение минимум 10-ти лет до этого премия акций роста составляла 20-40%. Когда же развернуться этому тренду обратно, если не сейчас? Мы, наконец, выходим из пандемии, снимаются ограничения, реальная экономика оживает, а значит бизнес-компаний стоимости должен вырасти за 2021. Кроме того, растут ставки и инфляция. Это одновременно минус компаниям роста (дороже фондирование) и плюс компаниям стоимости (рост цен на их товары). Тонкость состоит в том, что есть много разных компаний стоимости. Сегодня положительная ситуация для всех из них, но где-то потенциал уже отыгран, а где-то не слишком велик. Так, например, производители нефти, газа, угля и сырьевых ресурсов уже получили высокую оценку на фондовом рынке. Все видят высокие цены сырья и покупки акций сырьевых компаний не заставили себя долго ждать. А вот акции компаний-производителей потребительских товаров и прод. ритейлеров толком и не выросли. Их потенциал не столь велик, но они идеально вписываются в стратегию защиты от инфляции. На их выручку положительно влияют и пакеты помощи населению от гос-ва и разгон инфляции. Они же дают населению насущные товары. Даже если эти товары дорожают, население продолжает их покупать. Есть еще банки. Их акции показывают феноменальный отскок. Посмотрите, например, на акции Wells Fargo. x2 за 4.5 месяца. Такой рост обусловлен исключительно ростом ставок. Еще прошлым летом, казалось, что все кредиты в долларах банки будут выдавать под 0%. Сейчас ситуация другая. Если рост ставок продолжится, продолжится и рост акций банков. Вывод: Наверное, правильно не угадывать, а вкладывать понемногу и широким фронтом. @intrinsic_value

Про ставки На прошлой неделе все обсуждали резкое падение индексов на фоне роста доходностей госдолга США и очередного «пакета помощи» (денежного вливания) со стороны правительства США. Если вы посмотрите на график ставок 10-ти летних государственных облигаций США, то поймете, что они растут с начала августа, но долгосрочно до сих пор тренд падающий. В феврале же этого года темпы роста увеличились. Сейчас ставка 1.5%. Облигации с плавающим купоном, привязанным к инфляции (TIPS) дают -0.7%. Следовательно, инвесторы ожидают среднегодовую инфляцию на горизонте 10-ти лет в районе 2.2%. Не так уж много, не правда ли? Вообще, мы с вами должны понимать, что инфляция немного выше бенчмарка (2%), – благо для ФРС и американского казначейства. Они бы хотели «подсдуть» реальный объем денежной массы после массированных вливаний. Главное не перестараться и не получить инфляционный взрыв. Таким образом. Инфляция пока в пределах нормы. Риск-премии по акциям также в пределах нормы. Ждать завтра финансовой катастрофы не стоит. Другое дело, что апсайда больше нет. Рост возможен только за счет роста реального бизнеса, мультипликаторы и так слишком велики. Про нефть На прошлой неделе было еще одно важное событие. ОПЕК+ оставил в силе ограничения по добыче нефти. Все ожидали, что предложение вырастет на 1.5 млн барр. в сутки, а оно осталось на том же уровне. Последние годы об ОПЕК шутили, что они как центральный банк на рынке нефти. Поддерживают стабильность и стараются не делать сюрпризы. Теперь наоборот. И, знаете, эта стратегия мне кажется верной. Все ждут скорой отмены ограничений по добыче, поэтому американские инвесторы не верят в свою нефтянку и не вкладываются в расширительный капекс. GS проанализировал динамику акций и стало понятно, что больше последнее время растут те компании, которые не анонсируют планы по инвестициям в добычу. Но как только восприятие изменится, и инвесторы будут более позитивно смотреть на расширение добычи сланцев, ОПЕК+ сыграет на понижение цен. Короче, публичность американских нефтяных компаний может сыграть злую шутку с ними, если картель будет действовать слажено. А у хедж-фондов появится новая стратегия. Видим рост добычи сланцев в США или дополнительные инвестиции – ставим на падение цены барреля. @intrinsic_value