Капитал

Сегодня будет один из редко встречающихся а канале «непрорыночных» постов. В испанской газете El País опубликовали статистику, которая может заинтересовать тех, кто тут живет или планирует жить. Данные на конец 2024 года, зато официальные. Это распределение по зарплате (salario), доходам (renta) и активам, включая банковские счета, ценные бумаги, недвижимость и т.д. (patrimonio). Испания- это страна, где люди не живут, чтобы работать, а работают, чтобы жить. Поэтому и цифры получаются довольно скромные, если сравнивать, например, с Англией, Швейцарией или США. Но в этом есть и плюсы, так как для того, чтобы попасть в верхнюю когорту распределения по стране и позволять себе все то, что может себе позволить, условно, лишь один из 30 испанцев- а это довольно широкий набор благ и преимуществ- можно не рвать жилы, а ограничиться довольно скромным размером доходов и активов. Теперь по конкретным цифрам. Если вы работаете и зарабатываете от 60к евро в год до налогов, то вы уже попадаете в топ-7% всех получающих зарплату в Испании. С заработком от 100к в год- в топ-0,8% в стране. По доходам. К ним могут относиться, помимо зарплаты, например, дивиденды, купоны, проценты с депозитов или арендная плата. Но даже здесь с общим доходом от 60к в год вы, все равно, оказываетесь в топ-9% в стране, а с доходом от 100к в год- в топ-3,1%. Наконец, по активам. Чтобы оказаться в топ-6% по Испании, ваши совокупные активы должны стоить от 500к евро. С учетом текущих цен на недвижимость (по крайней мере, на Коста-дель-Соль или в Мадриде), это не такой уж высокий барьер, при условии, что когда-то вы оказались достаточно дальновидны и купили себе вторую квартиру под сдачу в аренду. А с совокупной стоимостью активов от 1м евро вы откажетесь и вовсе в топ-2% по стране. Я тут специально акцентирую внимание именно на самой верхней части распределения. Для ориентира и мотивации, так сказать. Тем же, кто туда не стремится, может быть достаточно знать, что (как видно из второй диаграммы) более половины респондентов (54%) имеют в год менее 30к евро совокупного дохода. То есть, даже с доходом в 2,5-3к евро в месяц вы зарабатываете больше, чем половина населения Испании. На мой взгляд, маловато для нормальной жизни, но это вопрос очень субъективный- у каждого свои критерии нормальности.

Попалась на глаза вот такая интерпретация циклов в биткойне. Вроде бы минимумы цены случаются каждые 3,91 лет. Почему именно такое «кривое» число, вопрос не ко мне- я не силен в циклах. Но на картинке выглядит убедительно. Если теория верна и, главное, продолжится в том же виде, то с высокой вероятностью цена биткойна в долларах США сейчас на очередном минимуме, за которым последует рост длительностью примерно 1,5-2 года. Верить или нет в такую цикличность и, особенно, в ее сохранение, вопрос сугубо индивидуальный. Лично я считаю, что если биткойн обновит майский локальный максимум около 83к, то это сильно повысит вероятность возврата в аптренд и достижения новых максимумов. В любом случае, данный паттерн цикличности не мог не привлечь внимание, поэтому я решил им поделиться.

После того, как в результате решения МинФина США «как минимум удвоить» объемы выкупа длинных Трежерис драгметаллы испытали мощное ралли на прошлой неделе, на долгосрочных графиках золота сложилась картина, которой хочется поделиться. Сначала посмотрим на верхний график, где показано соотношение Золото/S&P-500 в месячном масштабе за 25 лет. В качестве фильтра для относительной динамики тут используется 4-летняя (48-месячная) средняя этого соотношения. Первая попытка развернуть даунтренд была в 2020 году. Но она оказалась неудачной, так как, во-первых, соотношение Золото/Акции не превысило предыдущий локальный максимум 2016 года, а во-вторых, оно быстро вернулось под 4-летнюю среднюю. Затем соотношение Золото/Акции снова ушло выше 4-летней средней в 2024 году. И на этот раз картина выглядит иначе. Во-первых, превышен предыдущий локальный максимум (тот самый от 2020 года). Во-вторых, последовал успешный ре-тест 4-летней средней, и соотношение осталось выше него. Это позволяет достаточно уверенно говорить о том, что долгосрочный относительный тренд золота против акций как класса активов теперь, действительно, развернулся вверх. Теперь перенесемся на нижний график. Тут также в месячном масштабе показано соотношение индекса золотодобывающих компаний против золота-металла. Я уже неоднократно писал о том, что в периоды устойчивых бычьих рынков акции сектора опережают в темпах роста металл. Собственно, сам факт этой опережающей динамики (то есть, рост соотношения GDX/GLD) является отличным подтверждающим индикатором тренда. Здесь также можно достаточно уверенно констатировать, что долгосрочный тренд развернулся. Во-первых, в начале 2026 года соотношение GDX/GLD превысило те самые локальные максимумы 2016 и 2020 гг. Во-вторых, за этим последовал успешный ре-тест этого уровня и новый локальный максимум, как раз благодаря росту прошлой недели. То есть, с высокой вероятностью этот пробой окажется реальным, а не «фальшивым». В итоге получается крайне соблазнительная стратегическая комбинация. С одной стороны, золото как класс активов подтверждает разворот многолетнего даунтренда против акций (которые, на минуточку, торгуются у своих исторических максимумов). С другой стороны, «внутри» рынка золота акции майнеров тоже развернули свой долгосрочный даунтренд против металла. Эта комбинация создает, на мой взгляд, очень сильный «попутный ветер» для стратегических инвесторов в золото и драгметаллы. Именно стратегических, так как краткосрочную волатильность никто не отменял. На этом фоне мне представляется, что для по-настоящему долгосрочных инвесторов, с горизонтом от 3 лет и выше, не иметь драгметаллы (хотя бы только золото) в своих портфелях несёт более высокие риски, чем иметь их там. Прогнозов делать не будем, но исторический максимум золота на 5600$ через несколько лет может показаться довольно скромной отметкой.

Отличная статистика от Financial Times. Авторы не поленились и отранжировали по размеру в $ самые крупные убытки, которые зафиксировали за всю историю разные фонды (синим), банки (красным) и прочие организации (голубым). Поводом стал нашумевший недавно кейс с фондом Situational Awareness и его управляющим Леопольдом Ашенбреннером. Что мне сразу бросилось в глаза- история с банком Barings и Ником Лисоном, о которой написаны книги и сняты фильмы, по сравнению с нашим героем выглядит детской шалостью. А банка Lehman Brothers, из-за банкротства которого ускорился глобальный финансовый кризис в 2008 году, тут вообще нет. Вообще, эта история с «ИИ-вундеркиндом» Лео меня одновременно и удивила, и нет. Удивило то, что такое количество серьезных инвесторов легко доверило миллиарды долларов в управление вчерашнему студенту, у которого не было никакого опыта именно в управлении активами и риском. Что позволило ему, не знакомому, видимо, с волатильностью, одновременно взять 4х плечо и открыть два противоположных трейда- лонг AI и шорт Software. В результате, попасть на классические «ножницы» в июле, когда твой лонг падает, а шорт растет, и это с огромным плечом. Кстати, внимательные читатели этого канала помнят о том, что примерно за месяц до этого я публиковал пост, в котором говорилось о том, что слухи о смерти сектора софта сильно преувеличены. Эх, не тому человеку доверили ИИ-энтузиасты свои миллиарды (шутка)! А почему меня НЕ удивила эта история, так это потому, что человеческая натура не меняется, и это не зависит от периода времени, страны или рынка. Помню, в 2006-2007 гг., когда я начинал движение от проп-трейдинга и доверительного управления в сторону ПИФов, у меня в управлении был фонд акций с широкой декларацией, то есть, не индексный и не секторный. Его бенчмарком был индекс ММВБ. Результаты были вполне адекватные и лучше индекса, но в рэнкинге «широких» ПИФов фонд оставался где-то в середине, в то время как в лидерах числились фонды, которые тоже были вроде как «широкими», но в реальности на 90-100% были инвестированы в единственный сектор, который тогда рос, как подорванный- в металлургию. Управляющие такими ПИФами появлялись на обложках отраслевых журналов и давали интервью. Если бы речь шла о сравнении секторных фондов металлургии, никаких вопросов бы не было. Но у «широких» фондов должно быть другое управление рисками. В итоге наступил 2008 год, мировой финансовый кризис и падение индексов на 75%. Естественно, металлургия, как наиболее волатильная часть рынка, упала еще сильнее. Многие бывшие фонды-звезды исчезли, а управляющих с обложек никто никогда больше не видел. Конечно, ни та история с ПИФами, ни эта история с вундеркиндом Лео никого ничему не научит. Потому что жадность и поиски легкой наживы неискоренимы из человеческой природы, а «горячий» сектор всегда найдется. И важно не перепутать безрассудную и неоправданную концентрацию портфеля в какой-то одной теме/идее с собственной гениальностью. Но я надеюсь, что у меня более благоразумные читатели, которые умеют балансировать между риском и доходностью. Как сказал бы один известный ютуб-спикер, «те инвесторы, которые не пытаются заработать всё и сразу, а умеют терпеливо ждать, будут спать спокойно, а их ошибки не повторятся».

Довольно необычная и парадоксальная ситуация сложилась на индексе Nasdaq-100, в котором большую долю занимают акции технологических компаний. С одной стороны, покупки инсайдеров компаний, входящих в сектор Technology (XLK), находятся близко к максимумам (левый график). С другой стороны, объем шортов фондов, инвестирующих во фьючерсы на индекс Nasdaq-100, находится на рекордных максимумах (правый график). И это при том, что, согласно разным источникам, с начала 2026 года 75% этих фондов индексу проигрывают. Возникает вопрос: кто, скорее всего, прав в этой ситуации? Ошибающиеся в течение всего года управляющие, которые упорно продолжают шортить растущий рынок или инсайдеры (топ-менеджеры компаний, которые обязаны отчитываться о своих сделках), знающие свой бизнес изнутри? Точного ответа на этот вопрос заранее ни у кого нет, но я бы все-таки поставил на инсайдеров. Хотя нужно помнить и о том, что даже сломанные часы дважды в сутки показывают правильное время.

Обращает на себя внимание картина, которая сложилась на графике золота. К началу августа до минимальных за несколько лет уровней сжалась волатильность- в данном случае она иллюстрируется индикатором «ширина полос Боллинджера». Никакой алхимии- это всего лишь говорит о том, что колебания цены золота в обе стороны от 20-дневной средней стали сильно затухать. Такое сжатие волатильности часто является предшественником резкого движения в любую сторону. В какую именно, мы не знаем, но мне текущая ситуация напоминает картину годичной давности, когда после нескольких месяцев консолидации цена золота возобновила основной аптренд. Верна ли эта гипотеза, покажет время. Если верна, то мы вполне можем увидеть в обозримом будущем (скажем, на горизонте до 12 месяцев) еще один поход на исторические максимумы выше 5,5к$ за унцию (что соответствует цене выше 500$ для ETF GLD). Не является инвестиционной рекомендацией

Встретил у Tom McClellan из mcoscillator.com вот такую любопытную интерпретацию 8-летнего цикла в индексе доллара США. Если на нее ориентироваться, то доллар будет оставаться под давлением и слабеть относительно корзины мировых валют примерно до 2029 года. В свою очередь, это означает «попутный ветер» для золота, серебра и других бенефициаров слабого доллара на протяжении следующих 2,5 лет. Верить или нет такому паттерну циклов- вопрос индивидуальный. Мне он нравится хотя бы потому, что я остаюсь долгосрочным «быком» по драгметаллам. Но, возможно, это всего лишь confirmation bias, время покажет.

На этой диаграмме от Financial Times показаны поквартальные объемы (в млрд. $) покупок и продаж акций фондом Баффета. Там сейчас новый управляющий, Грег Абель. Покупки- темно-синим, продажи- голубым. На протяжении 14 кварталов подряд продажи превосходили покупки по объему, то есть, фонд был нетто-продавцом акций. В результате этого кэш-кулак вырос до 320 млрд. $, и этот факт был одним из аргументов медведей, давно ожидающих падения рынка. И вот, наконец, по итогам 2-го квартала 2026 года фонд стал нетто-покупателем акций. Куплено было почти на 20 млрд. $ больше, чем продано, причем, на 10 млрд.$ было куплено одного Гугла и еще на 4,5 млрд.$ был buyback собственных акций Berkshire. С одной стороны, это пока капля в море (20 из 320). Но с другой стороны, этот шаг не мог не привлечь внимания заинтересованных лиц. Если бы речь шла о небольшом молодом хедж-фонде, можно было бы говорить о FOMO, ведь с начала года динамика фонда сильно отстает от индексов. Но вряд ли это применимо к такому фонду, как Berkshire. Очень интересно будет посмотреть на их действия в 3-м квартале. Мне кажется, что, учитывая новые исторические максимумы по ряду индексов и секторов, это похоже на изменение стратегии крупного игрока. А это, в свою очередь, может придать дополнительную уверенность «быкам» и заставить сомневаться «медведей».

По данным COT, объем лонгов по фьючерсам на биткойн у «умных денег» достиг исторического максимума. Надо сказать, очередного максимума, и пока это не помогло развернуть даунтренд. Но с каждым разом шансы на разворот возрастают, так как цена уже особо не падает, а лонги наращиваются. Однако, я бы не включал оптимизм до того момента, пока цена не уйдет снова выше 200-дневной средней (сейчас это около 72,5к). Продолжает напрягать широкое расхождение между криптой и рисковыми сегментами рынка акций. Если год назад они двигались практически параллельно, то в 2026 году это совсем не так. Акции по ряду индексов и секторов уже на новых исторических максимумах, а биткойн сильно отстает. Окончательно заявлять о развороте можно будет только в том случае, когда и если цена обновит предыдущий- майский- максимум около 83к. В этом случае можно будет увереннее нацеливаться на прошлогодние исторические максимумы выше 120к.

Перефразируя популярное в СССР выражение про Ленина и партию, можно сказать: мы говорим «Nvidia», а подразумеваем «рынок». Даже невооруженным взглядом видно, насколько точно совпадает динамика NVDA и QQQ (Nasdaq-100). Сама по себе эта информация не так уж и важна- разве что, как любопытный факт. Нас могут в ней интересовать нечасто встречающиеся случаи расхождения. Они отмечены синими стрелками на графике. Когда рынок (QQQ) показывает новый максимум или хотя бы повторяет предыдущий, а NVDA этого не делает, отставая от рынка, «быкам» стоит задуматься. Возможно, если локомотив перестает «тянуть» в горку, то есть риск всему составу покатиться в обратную сторону. Кстати, я думаю, что эта логика работает и в обратную сторону. Поэтому текущая ситуация, при которой рынок (QQQ) по сравнению с концом июня ниже, а NVDA выше, дает основания предполагать, что это именно коррекция в растущем тренде, а не начало «медвежьего» рынка, и она может скоро закончиться. Важно: если только у локомотива по какой-то причине не сорвет тормоза (например, после неудачного отчета), и он своим весом не ускорит движение «под горку».